1、 4 月以来,纸浆期货主力合约在回调至相对低位后再度反弹上行,自最低 6590元/吨上涨至最高 7428 元/吨,累计涨幅约 12.72%;之后纸浆主力合约转为高位震荡调整态势。
2、纸浆在一季度供需边际稍强,与过去两年供应明显过剩的情况大有不同,这是支撑纸浆价格重心抬升后仍在高位维持的重要原因。
3、纸浆进口数据整体偏高,但个别浆种由于海运原因到货可能出现一定反复,需要持续关注;需求端在高价原料的格局下容易产生负反馈,终端传导不畅的问题也需要持续关注。短期内预计仍以震荡调整为主。
纸浆期价长达5个月的单边上涨行情在3月结束,之后历经1个月的修正,4月转为上涨。不过,与盘面表现不一致的是,产业的看法出现严重分歧。后期,由于多空核心驱动无法相互转换,将使纸浆价格在一定区间内宽幅振荡。
针叶偏紧现状暂时无解
2020年11月开始的纸浆价格上涨,背后存在着针叶供应总量无法跟上需求增量的预判,即供应偏紧。进入2021年,供应偏紧预期进一步细化为交割品不足预期。其实,早在2020年12月,就有浆厂公开表示,低价交割品供应缩减。4月合约报价时,俄针供应量减半,银星几无供应。临近5月,依旧没有确定的信息表明交割品会有增量供应。
数据也可以证明市场的普遍感受和预期。2021年1―3月,我国针叶浆进口量累计同比减少1.5%。而同期,木浆进口量累计同比增长8.8%,阔叶浆增长12.6%。无论是从绝对值,还是从相对值来看,针叶浆的减少都是显而易见的。我国木浆主要进口国的发运数据也可以看出这一点。截至2月底,加、俄、美、智、巴5国发往我国的针叶浆为82.9万吨,相较于2020年同期减少17%。
仓单方面利多已经消化
此前市场担忧交割仓单不足,而此问题在最近两周得到明显缓解。截至目前,上期所纸浆仓单已经超过11万吨,即使4月合约交割5万吨的仓单,则传至5月交割的仓单也有5万―6万吨。从往年的经验看,一方面,合约交割后,不是所有的交割量都会注销;另一方面,由于连续交割的存在,纸浆每个交割月的交割量大约就在5万吨。如果5月合约的持仓量开始有效缩减,那么可以推论,交割仓单不足的问题其实已经化解,不会出现由于仓单不足带来近月盘面高溢价的现象。
下游采购情绪转淡
市场对纸浆的看多情绪消退,而看空情绪加重,背后核心就是下游纸品需求表现较差,大幅低于市场早期预估。加之采购氛围转淡,非交割品的针阔叶浆价格已经开始下跌。截至目前,山东针叶银星与阔叶鹦鹉的价差接近2000元/吨,而3月初只有1300元/吨;山东针叶银星与针叶南方松的价差在500元/吨,正常时间应该在100―200元/吨。
非交割品价格走低,背后原因就是下游需求走弱。其一,生活纸的情况最为严峻。由于产能本就过剩,且新增产能释放,生活纸价格已经连跌两个月,利润直接创出3年来的新低,大量小型加工企业不得不通过减停产来应对,行业开工率从1月的75%下降至3月的54%。在此背景下,生活纸对纸浆的需求急速萎缩,现货市场高价产品销售困难,采购方也在不断压低采购价。其二,文化纸终端表现不佳,价格有所承压。1―3月,双胶纸产量累计同比增长1.6%,铜版纸产量累计同比下降5%。产量数据并未反映出经济复苏以及建党100周年对于文化纸的需求拉动。当前的文化纸市场表现出涨价困难迹象,经销商和终端客户对于高价相对抵抗。其三,包装纸板块白卡利润暂未缩水,但已经出现高价难以承受的市场反馈。
总结
从需求和交割角度来说,纸浆市场近期明显转弱,但供应难以快速释放,也不会随价格的涨跌出现弹性,这就形成了多方驱动和空方驱动的相对独立性,多空效应并不会在某一价位相互转化,进而导致纸浆价格宽幅振荡。按现货价格判断,纸浆主力以及次主力合约将在6600―7400元/吨波动。操作上,5月中旬前区间内双向博弈,之后倾向于高位偏空交易。